行業回顧及展望。新三板環保板塊2016年營收/歸母凈利潤為463.46/44.46億元，同比+7.48%/4.81%，與A股環保板塊（不含節能）相比，營收增速低14.2pct，凈利潤增速高1.7pct；2016年應收賬款同比增長10%，較A股環保板塊（不含節能）低14.65pct；經營性現金凈流入下降13.16%，較A股環保板塊高5.2pct。展望未來，（1）水處理：流域水體污染事件頻發，水生態治理成熱點。（2）固廢處理：危廢治理供需缺口大，行業維持高景氣。（3）大氣治理：市場分化，VOCs治理成新熱點。（注解：本報告中所述新三板環保板塊及A股環保板塊均未計入節能類公司）
水生態治理：政府投資增長，發展機遇來臨。（1）人工依賴度低，水生態修復行業獲政策支持。濕地保護/水土保持/河道治理存在巨大市場。我們預計2020年水生態治理市場規模可達1000億元左右，4年CAGR18.9%。（2）行業集中度提高，明星企業值得關注。營收靠前的五家公司2016營收/利潤占新三板水生態治理企業營收/利潤總和的71.56%和50.48%。（3）一體化經營成趨勢，河道黑臭水體治理為重點。（4）2016年新三板歸母凈利潤大于1500萬元且增速為正的標的共6家，浦華環保為行業龍頭。
危廢處理：供需缺口巨大，行業藍海掘金。（1）供需缺口大，我們預計2020年危廢處理市場規模將達700億元，4年CAGR23.6%。（2）集中處置比例低，并購整合可期。2015年危廢集中處置量509.8萬噸，占全國處置總量的43.4%。我們預計2016/2017年集中處置比例為45.1%/46.8%，占比總體偏低；長期來看，“外延并購+內生增長”是行業趨勢，擁有稀缺處理設施資源的企業將在并購中獲得溢價。（3）無害化焚燒處理為發展趨勢。（4）2016年新三板凈利潤大于1000萬元且正增長相關標的6家，德長環保為行業龍頭。
VOCs治理：納入減排指標，助推行業發展。（1）2016年市場規模約為50億元，我們預計2020年規模有望達到400億元，4年CAGR68.1%。（2）VOCs治理企業總體規模較小，市場集中度低。年產值1億元以上企業占比僅為2.5%；（3）VOCs監測服務成未來增長點；（4）新三板凈利潤大于1000萬元的相關標的有7家，其中2016年凈利潤同比增長的有5家，仕凈環保為龍頭企業。
行業回顧及展望
政策加碼，環保行業維持高景氣度
我國環保治理投資整體維持高景氣度。根據國家統計局數據，2015年國家環保財政支出4802億元，增幅26%，高于同期國家財政支出16%的增幅；2016年國家環保支出數據尚未發布，我們預計將達5089億元左右。2015年環境污染治理投資完成總金額為8806.3億元，較2014年下降769.2億元，其主要原因為宏觀經濟因素影響。2016年國家大力推動PPP投資，環保產業是主要受益領域之一。我們樂觀估計，環境污染治理投資完成總額可達11,000億元左右。PPP項目方面，截至2017年3月末，國家示范項目共計700個，投資額1.7萬億元，落地率66.6%，其中環境保護和生態建設類落地數居第三，總體保持平穩增長。
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